目前日期文章:201212 (11)

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我想書寫的 

是  遺忘

遺忘  許久的苦

遺忘  深層的無奈

誠實的人  終究要承受

清醒的  我 

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Hello there:

  其實我真的對中國不是很熟悉,主要原因當然是中國並不透明,但是遠從中國來的人總是會帶來很多很多的新消息,比如過往中國的股市會大跌的原因,不是中國的有錢人不買股票,而是中國的有錢人實在是太少,而中國的股票數量實在是太多了,在西元2008年以後,因為歐美的經濟不振,很多歐洲與美國的銀行紛紛將中國銀行的股票出脫,即便中國很多人都勸這些歐美的金融機構不要出脫中國的銀行與保險類股,但是都不能如願,因為歐美金融機構都缺現金,這也是造成中國在西元2010年時,連中國的退休基金都在減少持有中國自身銀行與保險公司的股票,這是眾所皆知的事情,從這裡也透露出中國真正能夠溫飽且有閒錢投資的人其實占中國自身人口的比重不超過20%左右的事實,如果中國目前有12億左右的人口,那真正有錢能買股票的大概不會超過兩億半,而真正敢買股票的大概可能還得打個兩三折,換言之中國的股民大約不會超過四千萬到五千萬人左右,外加中國的股票這幾年的發行量太多太多了,還有很多很多的新股等待中國的審核上市,中國股市的胃容其實是不足的,外來的資金其實一直都在退潮,光是外人投資的股市交易量一直在萎縮就可見一斑,中國的股市不佳的真正主因就在於發行量太多,會如此的原因其實還歸因於地方政府缺錢,因此一直都將手中的持股換現金,這與地方債務居高不下有很大關係的,中國目前面臨的困境是無法拉動貧窮的人變有錢,而中國的富人還繼續將自身的資產換成非人民幣的資產也是一大問題,這些都使得中國的股市未來一年是不太樂觀的,原諒我這麼寫與這麼說,今年中國流往香港的錢是上X億美元的,因此中國股市就更為不振了!!

  中國常嘲笑日本的政治是世襲的,其實中國這二三十年的政治也是世襲的,我們從很多地方都見到了政治世襲與所謂的傳承,中國很多政治或是棄政從商的人物都讓孩子去念哈佛或是史丹佛等美國名校,最終回中國接班,這點我想中國跟日本是雷同的!!

  中國不得不推行的城鎮化將面臨到幾個大問題,第一個是水電資源不足的問題,第二個是環境汙染與環境是否能夠容納夠多能有高品質生活居民的問題,第三個是中國的教育問題,前面兩個是大家都見到的,最後一個是中國一直漠視的,那就是中國遲早都必須跟台灣學習,那就是讓很多人去做有較高薪資的教育工作,這是中國創造自身工作機會的另一個出路,讓鄉村與新城鎮有更好更棒的學校,以及讓裡面的老師有更好的福利,讓初等教育的老師薪資提高或許也是中國城鎮化中該做的,畢竟老師的薪資提高才能提高教育的動能,透過教育,百姓能有水平較高的教育,教育能讓大家知道該如何善用自身的優點與發展更好的生活,因此提高老師的薪資吸引大學畢業生投入其中或許是吸收大學培養出來過多學生的一條路,而這條路不外乎降低師生比與提高學歷占所有老師的比重,比如在校老師有十分之一以上有碩士或比較好的學校學歷等等!!這裡的教育品質著眼的並不是高等教育,而是更好更普及的初等教育,包含小學與中學的教育,中國該記取台灣與美國的教育發展缺失,盡量不碰高等教育這塊,因為中國已經出現高等教育畢業即失業的問題,因此如何讓這些人能夠去教育偏遠地區或新城鎮的孩子,或許中國在初等教育這個部份的資源投入該更積極一點,對人力資源的合理配置是有幫助的,畢竟教育是實實在在的東西,百姓多受一點品質好的教育對中國未來的發展與真正發展高品質的城鎮也是有極大幫助的!!中國的未來其實還是在育與樂-教育與娛樂-上面!!

  另外中國在進行城鎮化的過程中,必須提高百姓的生活品質,最好的方法自然是提升自身企業的產品品質與服務品質,中國不能再只求有了,中國的經濟必須開始去要求品質與服務的提升,而且得教育老百姓高品質是需要多付費的,這點中國百姓一直都還沒有相對應的觀念,那會使得中國的高等教育或有經驗的人力無法賺到等值的報酬,高品質的服務需要高價格來支持,這是中國目前面臨到的困境,其實也是台灣目前面臨到的困境,我們只願意付錢買很好的硬體卻吝於多付一點錢來購買很棒的服務,這點不論是歐美都已經有此觀念了,但中國跟台灣都是沒有的,這也是我們服務業的加值不夠的主因,中國要擺脫台灣與日本過往的宿命,就必須領先台灣,在這些部分多下點功夫,真正成為觀念領先的國家,也才能真正超歐趕美!!

  另外台灣的很多人,真的不要再用中國的內需來哄抬台灣的股票了,因為中國不論是鋼鐵還是塑化都已經是供給過剩了,中國自給自足的時代已經來臨了,連中國的石油提煉需求,目前可能都會跟日本一樣是由美國進口,美國的技術已經進步到連運費都能夠補足還會賺錢,這點可能未來台灣不論是中油還是台塑石油都必須注意到,中國自身的產品品質不佳是台灣唯一可以切入的地方,那就是強調台灣的品質好一點所以由台灣供應相對應的產品比較好,是目前我們能夠進軍中國的主要訴求,因為價格一定不會較低的;只是未來中國都可能用極短的時間來補強與強化自身的品質,因為不少台商已經就近提供產品了,早就出口轉內銷了,很快的台灣要能夠賺中國的錢只剩下直接找當地人來經營與用當地原物料生產,因為連中國的大量採購早就使得很多很多的物料成本比台灣小量進口來得便宜很多很多,這點是台灣自己該有自覺的!!

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Hello there:

  其實我還真不想談這個主題,反正日本的有錢人大多常旅居海外,很多的日本企業過往不是不賺錢,而是賺到不想賺了,所以企業的價值才會越來越低的,但是在企業裡面工作的高階主管,早就是荷包滿滿了!!台灣很多的企業主也是這樣的情況,他們美其名是退休,其實是賺太多到不想再那麼累了,只是可憐的是那些還沒賺到錢的孩子們,根本還沒享受到經濟成長卻早就揹了一屁股的學貸,老一點的早就揹了一屁股的房貸,再老一點的可能早成為街友了!!

  我想說的是日本今天會走到這裡,其實跟日本人的觀念有關,日本的政治是世襲的,日本的企業經營也是,因此日本很多的企業早該安息了,根本沒有真正創新與創造價值的因子在其中,很多企業能夠活下去,說穿了只是幸運而已!!

  為什麼這麼說??以Toyota等日本汽車業為例,其實日本汽車業真正該感謝的是美國人,美國人很早就強迫日本去美國設車廠,結果目前很多地區或是國家的日本車都是美國出產的,日本該感謝的也是東協,因為很早去東協設廠,就近照顧到當地的市場,也同時在地化了,因此才能生存,而Toyota跟其他日本車廠早就跟中國車廠合作生產了,這也是日本車在中國還是很賺錢的主要原因!!

  反觀不論是Sony還是Toshiba或是Sharp,其實都忽略了新興市場與中國這些市場,如果當初Sony夠積極到早在中國設廠生產各種家電,利用自身的優勢出口零組件到中國組裝而且堅持走下去,就算後來因為成本的考量全部在地化,其實中國的電器設備相當多會是日本品牌的天下,而不是LG與Samsung,而LG與Samsung的崛起就在於它們願意去日本品牌不願意去的地方生產與銷售,因此它們提前布局中國使得他們今天能夠有所成,又比如目前中東使用最多的汽車品牌不是Toyota,而是現代(Hyundai)汽車,大家都知道Hyundai其實就是模仿Honda的(連名字都是模仿來的),而車型跟很多很多的設計都是直接複製日本的,但是因為現代汽車願意深耕日本企業不願意深耕的地區與國家,因此中東是Hyundai的天下!!Samsung與LG在世界各地的新興國家崛起了也是基於相同的理由,而日本沒跟上這股潮流因此落敗了,那才是日本衰敗的主因,絕對跟日圓升值與否是無關的!!

  台灣沒辦法這樣的原因是我們沒有很好的國際溝通,因為我們被中國限制住了,很多時候我們連做生意都很難,而我們的孩子吃不了苦,特別是目前中國商人目前已經全球跑透透,他們吃得了苦,但我們的孩子們卻一點都沒有抗壓性,連大學的教育都不肯好好學習,一天到晚抱怨這抱怨那的,老覺得老師又這樣又那樣的,這樣下去當然是根本成不了甚麼氣候!!我想日本的孩子應該也是如此,溫室待久了一旦離開終究是沒辦法活下去的!錢賺得太容易了,總難面對賺錢困難的窘境與困境,自然是很難生存!!或許那才是日本經濟現在面對到的最大問題!!日本經濟改革要從經濟結構與經濟發展策略去根本改變,其實早跟匯率是不相關的了!!

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Hello there:

  台灣的經濟發展已經到了不得不改變的時候了,首先我們得改變軍公教的福利制度,特別是退休制度與年終獎金或慰問金的制度,因為我們已經不太可能有每年超過兩個百分比以上的成長了,即便有也不是每年都如此,目前全世界會成長的地方大多是所得非常低的地區,他們會成長的原因當然是比較基期低很多,台灣的勞工薪資比中國大陸還是高,而中國大陸的內需是本地勞工參與不到的,因此即便中國的成長再多,都很難及於台灣勞工的薪資,除非是中國大陸做不來非得依賴台灣的,但是我們的廠商不給力,外加本地勞工其實真的做不來這些,所以只好借助東協這些所得更低的國家來跟中國進行貿易往來,因此台灣的百姓除了投資東協國家以搭跟中國一起成長的機會之外,我真的想不出來如何跟中國進一步的貿易,我們的水果跟很多很多的東西,對於中國的消費者來說是不見得便宜的,而對於我們的文化需求,中國已經請了大批台灣的演藝人員與編劇等相關人員去中國了,中國已經磁吸了這些優秀的文化人了,剩下的是沒有經驗剛畢業的學生們,這些中國大陸也很多,根本不需要台灣的這些人!!

  根據美國人的調查,有經驗的律師與會計師,在西元2008年之後的收入其實是繼續增加的,沒有收入的是年輕剛入行的律師與會計師,以及剛畢業的學生們,因為他們的工作經驗與教育其實都是非常不足的,至少就社會需要的來說是極為不足的,因此這些人的薪資遠比過往他們老一代剛入行時少很多很多,這代表的是這些人必須先從派遣與沒有薪資保障的工作開始做起,而且預期會比過往數代的老一輩時間更長,原因就在於美國的經濟也在調整當中!!

  我想說的是其實台灣也是如此的,剛畢業的年輕人最好是繼續進修,繼續將自己本科系相對應或是自己有興趣投入產業的專業證照考取,在這段時間之中接受薪資不高但是很耗時間與精神的工作,而且要有至少四五年以上的決心,否則只能在家給父母養了,因為剛畢業的學生經驗與學經歷都是極為不足的,外加過往台灣的教育太失敗了,很多大學教授的知識都沒有跟著時代更新所致,這也導致了孩子們會的東西都是皮毛,而且根本跟不上社會的需求,因此學生們必須再進修,必須把握很多很多的機會繼續去學習,很多社會上需要的東西學生們可能都沒有能力提供,即便是本科系的菜鳥畢業生也是如此的,這裡不是說大學無用,而是說大學教授是無用的,因為他們自身進修不足,最終導致提供學生的教育不足,使得學生沒辦法滿足社會的需求,因此老闆們當然肆意的只願意給很低的薪水,原因是這些人不是老闆非請不可的人,因為老闆需要的高薪人才其實畢業生都沒能力且做不來!!

  所以別怪馬先生說為何工作不見了,那是全世界都遇到的問題!該問馬先生的是,他老人家何時願意正視軍公教福利與退休制度該大幅調整的問題,以及中油和台電的子公司董事長總經理的薪資過高的問題,還有很多政府部門浪費國家資源的問題,那才是我們該改變的!!還有就是台北房價過高的問題,是不是政府多蓋一點品質好的國宅讓百姓購買等等問題,這些才是我們該問馬先生的!!其他的,我們得自己努力,試問您願意去中東非洲等國家做生意嗎??如果願意或許那也是另一條路,但本地的孩子又有多少人有這種勇氣面對這些呢??所以就別抱怨了,因為簡單的事情全世界的人都在搶著做,很難輪的到我們這些養尊處優慣了的孩子們的,就算輪到了,我們的孩子也做不來的!!

  很多時候台灣的老闆真的不是很在乎台灣學子的學歷,因為這些學歷大部分都是造假的,商學院或管理學院的學生特別是如此,甚麼也不會,連英文幾個大字都不是很懂,幫老闆擬一封像樣的英文信也沒能力,試問有甚麼大用?叫這些學生去考本地最簡單的金融證照,竟然考了好幾次考不過,我要特別強調這些考試大部分的題目是雷同的,只是換一換標準答案的順序而已,所以學生連死背答案與解法都做不到!!以前我在某壽險公司時,見到很多技術學院與科技大學畢業的學生,連壽險證照都考了三四次,投資型證照都考了不知道多少次還是沒過,一般說來大學或大專畢業生應該是專心準備一次就能考過了,本來是醫院裡的護理人員,隔壁新進的老太太也是一次就考過了,從這裡就知道考題與答案都是非常考古與非常固定的!!試問如果您是老闆,這些天兵您敢用嗎?

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My Dear American fellows:

  It is time to face the music that USA can not go on like that anymore. You have to face a larger deficit cutting or just let the fiscal cliff help you. It may not be a bad thing to face the fiscal cliff as everyone knows how hard it can be, it will show that it is just not to be that way because everyone is preparing for it ALREADY.I do not believe someone will wait and see him/herself falling down into the valley without having a parachute. Because you can not make up your mind how to cut and what segment or part should be trimmed down, the health care or the military force or something else. All those choices just make you annoy even more. So just let the fiscal cliff solve it for you and do not hesitate to solve it because you have no idea which part should be fine tuned.So just Relax and give yourself a big holiday. Take your time and make decisions later. Take some rest and leave the part to God just for a while. Compromise is all you have to do. But we all know that it just can not be done in one or two days. So just let it be, face the financial cliff and see how hard it can be. Then adjust or accommodate it step by step as it just happens.

  The second issue you face is the worry of inflation. I have repeatly to say that it is a fake issue. As everyone knows US dollar is the international currency. It will find its way to the most productive business and the most valuable investment. So you have not to worry about the inflation BUT the DEFLATION. As the US dollars flow out even more when the FED to buy lots of MBSs or CMOs. It just shows how American people or other people who own a lot of US dollars do not want to use them in the States. We both know that INFLATION is ALWAYS and EVERYWHERE a MONETARY PHENONMENON. It is an old saying of Milton Friedman. It still does. So if the production activities can not be revived or regain its ground in the States, you just can not expect greenbacks back to the USA and it will just stay outside the nation to seek its rent. So the inflation can not be recognized or found in the States just shows that you still live in the danger of DEFLATION instead of inflation. It is a living proof we learn from Japan and it still does!! So if we can see the dramtic increase inflation happening in the States, it is not a bad news but a good one because it just shows the GREENBACK is BACK... And the production activities are increasing in the States as people bring a lot of US dollars back for business. So....

  Be patient and have a lovely holiday. It will just be fine!!Do your best and leave the rest to GOD...


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   基本上Dodd-Frank Act主要談的是銀行端自營業務的限制,銀行證券化自身借貸貸款過程的調整,衍生性金融商品交易的新規則消費者個人的保護等等,相對於Basel III只針對巨型銀行的流動性管理與補強Basel II過往產生的銀行過度貸放與交易進行相關的限制來說,Frank-Dodd Act對美國是有更深遠的意義!!

  在銀行端自營活動的限制(the restriction of proprietary trading),主要談的希望銀行不要結合避險基金(hedge fund)或是私募基金(private equity fund)的金融活動,但最重要的是希望銀行不要為了自身短期利益的獲利,進行過高財務槓桿的操作,最終造成金融體系出現系統性風險的可能!!自營活動的限制其實根源於目前美國的銀行大多改制成為金融控股的型式,因此金融控股體下會有投資銀行部門,商業銀行部門,保險部門與金融交易部門,為擔心金融控股公司自身無法建立適當的防火牆,因此希望金控體下的銀行自身盡可能不要從事自營交易(proprietary trading),但有一些例外,比如承銷商必須保護IPO上市公司客戶所進行的價格維持活動,或者是受到客戶委託透過銀行自營所進行的委託交易,自身投資組合的避險活動(hedging activity for its own portfolio)與身為市場參與者的market making活動等等!!

  而在證券化的部分,則是以銀行在證券化自身借貸帳戶的貸款時需要注意的地方,首先,為了避免銀行為了製造出比較高的超額利息收入(higher excess spread)的證券化商品,因此過度放款給信用評等不佳或是根本無法計算其信用的貸款客戶,結果導致當金融風暴或是銀行出現流動性風險時,造成其超額利息根本無法貨幣化的情況(the excess spread can not be monetized),因此銀行端必須相當限制自身的金融借貸活動與利用自身資訊上的優勢貸款給根本不能貸款或是信用不足的借貸家戶去購買房子!!一般說來,銀行進行證券化的活動,主要是將自身借貸帳戶(banking book)當中的借出貸款(mortgages or loans)證券化,但是其相對應的信用風險,通常還是必須透過自身適當的機制設計來保護後來的購買者,通常conduit或是SPV包裝證券的時候,都會有相對應的信用違約風險承擔者在其中,他們必須在信用風險出現時承擔對應的風險!!這裡面也說明了當銀行進行自身借出貸款的證券化時,並無法完全將信用風險轉移到它金融市場參與與購買者的手中,因為這些風險必須透過原貸出銀行來加以解決與面對,因為客戶私密的信用條件只有當初貸款給它的銀行有足夠資訊來面對;這裡面也說明了Dodd-Frank Act不再允許銀行端以外在信用機構的信評(credit rating)來取代自身該扮演的信用評估角色,而金融市場中其他銀行或資金提供者也不能以信用評等機構對於特定證券化商品的信用評等,作為自身購買或參與證券化商品與否的主要與唯一重要的參考,因為原貸款的貸放銀行(originator)必須承擔當初發行時的信用評估與後來可能出現的信用違約風險,市場交易者只需要承擔交易價格中間所產生的市場與可能的信用降級風險而非信用違約風險(market risk and credit downgrade risk only instead of credit default risk)!同時銀行的貸款也應該盡量避免信用不佳的客戶只付利息但不付本金的貸款行為,特別是在貸款的成數控制上面,必須針對信用評等欠佳的客戶,其貸放的貸款成數必須遠比信用好的客戶來得低許多,以保護自身需要面對的信用風險,或者避免後來為規避此一信用風險將其證券化所產生的資訊不對稱風險!過往證券化市場不活潑時,銀行必須自行承擔貸款的信用風險,因此銀行必須準備非常多信用資本(credit capital),以利於自身的信用出現的風險管理;如今即便交易市場相對於過往熱絡,但因為少數巨型銀行交易者資本雄厚到能夠控制市場的交易,反倒使得金融市場的交易量萎縮而非擴大,原因就在於資訊的不夠流通以至於其他較少資本者不願參與所致!

  只是從Basel協定的看法,與對於日常生活的交易進行嚴格的限制是持反對看法的,Basel協定相當程度上以為市場參與者即便很清楚的知道市場最後的發展方向,因為交易資訊過度透明將使得很多非專業的市場參與者也想參與交易,最後使得真正想避險的交易者成本上升太多;只是如果過度讓市場交易者透過OTC市場進行交易,相當程度上面有可能使得幾個主要的市場交易者能夠進行買賣價格的控制,這從最近幾年Libor市場交易中,不論是Barclay,RBS,或是UBS等等,最後都必須花費了上億的美元與美國政府和解,花費數億英鎊與英國政府和解,同時也花了近億的歐元與歐洲政府,特別是衍生性商品交易熱絡的法國,進行和解就不難看出主要交易者控制市場的情境確實存在!!而美國政府對於BoA與Citi Bank等銀行也都因其不正當的行銷與包裝次貸金融證券,而被美國政府要求繳高數億美元的高額罰款,原因就在於金融市場交易的不夠透明與不標準化所致,很多時候類似股票市場的平盤不得放空限制的法規與監控,並不能在OTC市場中的特定交換市場(swaps)中得到展現,很多市場交易者只要找的到交易對手就能完成交易,經常出現的現象是當交易對手違約倒閉時,存活者會向倒閉一方要求賠償,但倒閉者卻無力透過有利的法律途徑跟存活者求償,存活者生吞活剝倒閉者,金融市場最終吸收了這些損失,而這些損失經常是由政府發行公債來代為償還,坦白說這是完全違反自由市場交易機能的事情!

  因此金融市場的透明化就變得非常重要,將交換交易(Swaps)轉換到由金融交易所(exchange traded market)來擔任中間者的角色,應該是未來英美法義荷比德幾個主要交易國家所應該做的事情,因為這些交易中間的資訊或是雜訊的解讀應該由所有市場參與者來判讀,透過交易所的揭露來揭示相對應的資訊,市場參與者才能有公平的交易機會,因為交易所的交易相當程度上面還是需要資訊的傳遞與揭露,必須由金融市場所有的參與者共同參與,其價格才不會失真,以致最後市場交易無以為繼時,將產生出金融市場幾個主要交易者相互吞噬的情況(some traders try to cannibalize other traders),反觀如果今天小額資本的市場參與者越多,自然不會出現市場流動性越來越低的情況,也不需要特別多資本的市場參與者來進行大量的參與,因為人人都能參與,反而使得市場的流動性高,但價格的變動相對上也會比較平穩或相對能夠反映總體市場參與者對於市場的評估;因為想要進行大額套利者會因為市場資訊的快速傳遞,最後在成本可能過高之下放棄對市場進行風險套利(risk arbitrage)的交易行為與策略,這對市場是好事;因為市場相對上反倒因此能夠避免幾個主要交易者聯手控制金融市場的走向與交易方向,最終這些人還是可能因為自身資金不足以支持當初自己創造出的交易所產生的過高價格,而出現相互攻擊的窩裡反,最後導致特定交易對手出現違約而產生出一連串交易對手違約風險,最終危及整個金融市場的運作而出現很嚴重的金融系統風險!!

  從這裡不難看出金融體系的系統性風險,其實多少就是因為過少且資本過於集中的交易者聯手控制市場所造成,它們不是市場的穩定力量,而是不穩定的主因!!這也是Basel III嘗試從流動性風險指標去要求這些銀行必須保留足夠的資本,其實多少說明為何要限制他們交易,目標其實不見得一定是為了流動性的議題,而是希望他們不要過度交易到危及總體金融市場!!

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Hello there:

  台灣台北的中國特定銀行分行成為清算中心,美國新一輪的新QE政策,這些事情已經透露出台灣在美中關係之間的重要性!!

  先從美國新一輪的QE政策談起,我想美國共和黨中很多人都看錯了這十年中國發展的策略,以及美國與中國貿易之間的問題,但是這裡面並不包含美國這次大選的候選人Mitt Romney先生,其實Romney先生對於這些是很難過的,因為很多共和黨人到選舉最後都扯後腿,另外就是美國共和黨內新保守勢力的抬頭,我指的當然是Tea party,Tea Party在我看來跟美國在二次戰後的麥卡錫主義是差不多的,對於美國來說那是極度破壞美國自由民主與經濟的看法與觀點!!台灣目前有一個很有趣的廣告,一個老外用中文說:"謝謝你們讓我搭便車!!"這裡面透露出很多很多有趣的地方,首先透露出美國人對於香港人與台灣人在金融操作與很多很多觀念上的看法不同,美國人覺得台灣人相對於香港人是友善而且保守的,香港畢竟受過英國統治,投機性是很強的,台灣相對上是以工業發展為基礎,所以比較實在也比較保守,因此我想固然香港在金融上面極度自由,且長久一來一直都是歐美匯聚資金的地方,但那只是資金管理與配置中心,絕對不是資金主要的投資地,新興亞洲較為先進的經濟體投資地還是以南韓與台灣為主!!

  我們近來放寬台幣的升值幅度,台幣已經跟人民幣連動好幾年,甚至相對於美元其漲幅比人民幣還多一點,相對於美元過往1美元曾經換到34元左右新台幣,目前一美元已經來到29元左右新台幣,我想只要中國大陸繼續持有更多美元的外匯儲備,新台幣在台商陸續將資金匯入本地,外加人民幣與新台幣的自由匯兌,都會使得新台幣可能就此變成與人民幣掛鉤更深,如此一來歐美的投資者自然是會利用新台幣進行比較完善的匯率避險,主要原因當然是台灣的股市有與美國Nasdaq掛勾深的電子族群,另外台商近來也慢慢轉向美國投資,外加美元長期趨貶終究會使得美國走向與美國共和黨相悖離的觀點,那就是美國必然走向再工業化,至少美國境內的需求將由美國自行去生產與製造,這已經是共識了,或許未來能見到是台灣與中國的半成品在美國再加工成為成品在美國銷售!!

  美國新一輪的QE政策的意涵是,美國無法再進行財政擴張,但美國可以繼續QE,最終當然是希望美國出現比較像樣的通貨膨脹率,我想適當的區間自然是2.5%左右的通貨膨脹率,但今天美國的通貨膨脹率卻越來越低,主因當然是美國再工業化是不足的!!大家比較擔心的是感覺勝美國好像有通貨膨脹的可能,但美國一放棄繼續寬鬆貨幣之後,就跟日本一樣馬上有陷入通貨緊縮的風險當中,因此大家都覺得美國繼續通貨寬鬆是正確的,直到出現很明顯且長期的通貨膨脹為止!!

  美國的石油需求已經因為技術進步,大多開始由美國自身的供給來支應,因此在可預見的未來,油價對於美國通貨膨脹的影響將不如過往數十年;可以預見的是只有美國再工業化,美國才可能再重新出現像樣的通貨膨脹,而美國很多產業與投資才可能有像樣的報酬出現,如今美國投資的報酬其實不少是因為美元走弱造成海外收益回沖美元的優勢,我想隨著中國逐步讓人民幣升值,外加美國不得不繼續QE政策,這個大趨勢是很難改變的,但是對於本地房地產的需求是否增加,我想答案是否定的,因為台商還是會將錢匯回來,但是繼續持有地產與增加地產投資的可能,已經因為奢侈稅與台灣人口減少使得地產出現需求不足的情境!!這也將使得台北股市的投資不得不變成台商資金避風港的首選,而金融類股與持有商用地產多的保險類股,相當程度比較容易儲存過多的資金,這已是不可避免的事實!!

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  誠如之前所說的,銀行的帳上有兩個主要的帳戶,一個是借貸帳戶(banking book)其所承受的是銀行自身貸款的信用風險,另一個是交易帳戶(trading book)其所承擔的是在金融市場可以自由買賣的金融商品市場風險;因為如此所以它們基本上所使用的財務風險評估模型是不盡相同的,借貸帳戶的風險管理使用的是Credit VaR的觀念,而交易帳戶的風險管理則是採用Market VaR去衡量,借貸帳戶的風險管理關心的是借款企業的倒帳風險,而交易帳戶的風險管理關心的是金融商品市場價格的劇烈變動,Credit VaR因為研究的是銀行存放在帳本上不具流動性的貸款,因此一般採用的資料多為年化的資料,而Market VaR因為研究的是在交易日中總是有價格變動的金融商品價格,因此一般採用的資料多為日化的資料!!只是因為市場風險的衡量總還是根源於模型的設計與假定,相當程度上面過往Black-Scholes-Merton不近完美Option Pricing Model與其相關的參數設計,相當程度上面始終困擾著後面的市場交易人,金融機構風險管理人員,與學校的研究人員,因為市場價格的變動並非常態分配,特別是站在風險管理者的角度來看,經常需要管理的是極端的市場變動,而不是長時間的價格變化,因為金融商品採用的是Mark-to-maket,因此市場的急速變化經常會使得相關的衍生性金融商品出現價格的急速變動,不論是買賣雙方都必須承擔一定的風險,特別是衍生性金融商品的賣方,更需要承擔相當大的可能損失!因此如果採用的是非常規律變動的模型來進行風險管理是絕對不可行的,但不幸的是統計學界這十幾年來在風險管理模型的開發與研究卻是付之闕如的,很多人到最後竟然同情起線圖研究者與技術分析者,跟著市場瞎起鬨,而不是好好的坐下來思考如何改進這樣的問題,如何提供一個比較好的解決方案來幫助金融機構進行相關的風險管理,只是再好的模型都無法阻擋人性的貪婪,即便是再好的模型都沒辦法去規避人為的毀滅性災難,特別是針對制度缺陷特別設計的布局!!

  因此使得我們只好一而再再而三的面對全球金融市場的巨幅變動,特別是歐美的儲蓄日益耗盡,而新興國家感覺上儲蓄很多,但大多是以美元或是歐元來持有的外匯準備,說來也是歐美一直印鈔所造成的現象,但是真正對於金融風險的管理目前只能透過Frank-Dodd Act與Basel III來幫忙進行,只是那對新興國家自身金融機構的風險管理是無益的,因為這兩個方法都是為了管理西方的金融機構所提出的辦法,但對中國自身地方債務的處理與金融機構所面對到的風險都沒有提出任何的辦法!!很清楚的新興市場國家不少是透過國家的方式來管理,將本國國民阻擋在金融市場的波動之外,表面上看起來是保護,但是卻也因此使得自身金融市場的發展牛步化,並無意於服務行業的就業與生存,只是西方過度自由與贏者通吃的金融法則也不見容於這些新興國家,因此就產生出非常多的問題與無法解決的困境!!

  坦白說,我一直覺得西方在這個議題上面是問錯了問題,總的來說還是分配的問題必須先解決,只要分配的問題解決了,其實西方就不容易產生boom-and-bust的市場波動,如果國家堅持要追求的是均富社會,堅持有錢人一定要繳稅,堅持窮人有翻身的機會,設計出很多很多的機制讓窮人能翻身,當某個產業累積出太多太多不盡合理的財富時,國家能用適當的手段將其拿回國家,試問大家還會這麼積極去騙別人嗎??或者大家會轉換自己的心情在國家與社會有用的事情上面??如果美國的金融機構都是國有的或是大多為半國有的,金融機構賺到的錢大部分都需要繳回給國家,試問您拼了半天最後還是全民共享,您會拼命將其他金融機構搞垮嗎??我想答案是很清楚的,那就是不會的!!因此只要是分配的問題解決了,美國的住房問題與過往一而再再而三的金融風暴其實出現的頻率就不會如這二十年一般出現這麼多次,因為不論您賺多少,大部分都需要繳給國家,那金融市場的交易就不會這麼血腥與貪婪了!!只是很多人或許會覺得那很悶,只是如果不悶,市場急速波動到讓提前布局者利用傳媒鼓動無知的大眾去大賺其錢,但卻一再地讓一般普羅大眾損失慘重,試問到時又有誰該為此負責呢??這個答案是很清楚的!那就是沒有人!越是這樣下去,美國人越不可能會存錢,因為大家都怕存錢到金融機構之後,金融機構又被其他人給騙垮了,即便有FDIC有如何??當金融風暴出現時,最後還是政府買單,最後還是納稅人的錢去補償這些,不是嗎??試問這裡面的誘因是甚麼??再次因為金融市場出乎意料的變動使得自己被騙到血本無歸??如果美國不能正視自身分配問題與稅制問題的不公義,我想很多根本的問題都不能解決,不論誰做總統,這些避險基金與其他大資本家的金融操作,還是會繼續讓大家都很害怕的!!美國夢的新解已經是永無止境的恐懼與不安了!!


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  企業的匯率風險管理,向來都是企業很頭痛的問題,特別是進口器材與出口成品或半成品的企業,企業的風險管理方式很多,其背後的精神不外乎是透過自身的判斷,採取行動調整自身所需要面對到的匯率風險,基本上就是將自身的匯率市場風險,從某一個特定的貨幣計價轉換到另一個特定的貨幣計價,表面上好像規避掉了某一個特定貨幣所需要承擔的匯率市場風險,如果未能評估正確,其實是將企業推向另一個匯率市場風險的深淵!!

  過往很多科學園區的企業在自身出口暢旺時,滿手都是海外貨幣時,經常會面臨到自身的負債是由美元計價,但自身的收入卻因為財務報表的緣故需要用新台幣來計算,如此一來企業在帳上所需要報導出來的就是帳面上的匯率風險,感覺上如果大部分的產品都是出口創匯,那進口設備與出口收入都是同一種貨幣,企業就能採用自然避險的方式,只要盡可能去調整這兩個收入與支出的時間差,讓兩者的長期收入與長期負債支付的時間點相符合,以及讓兩者的短期收入與支付相符合,其匯率風險就能很巧妙的被控制住,自然也能使得企業運作順暢,一來因為企業能夠維持自身的支付與日常經營,再者企業在累積夠多的外幣收入之後,就能夠在某些特定的時間點,找尋配合的金融機構幫忙進行換匯的工作,以幫助企業獲取較佳的財報利益!!只是很多時候企業會面對到的是,進口設備與器材是用美元報價,但是公司銷售的對象多為國內的客戶,相當程度上面就會面對到匯率變動的風險,為了抑止這樣的風險,很多時候企業會去海外募集資金,不論是ADR還是外幣計價的公司債或可轉換證券/債券,基本上面都是為了配合公司能夠有相同貨幣的收入與支出,一來降低自身需要承擔的匯率風險,再者也能與上述相同,在累積出夠多的收入之後,進行匯率的轉換,針對自身的財報營收創造出更好的帳上盈餘,這是本土科技產品製造業經常會考量的!!

  而本地的食品與其他民生必需品公司,通常會進口海外的原物料到國內加工再賣給國內的消費者,因此就不是這樣處理自身的匯率風險,因為我們很清楚的見到,企業的收入是新台幣,但企業的支出卻是美元,因為如此企業就必須更為小心處理自身所面對的匯率風險,本地的食品公司,其公司的財務主管經常面對到的風險,經常是當自身判斷正確替公司省了一筆為數不小的匯率風險時,並沒有得到高層主管的加薪與讚許,但一旦替公司避險失敗時,讓老闆賠了一些錢時,總是被高層主管責怪,因此我們常見到這些企業經常本業本來賺賠都是在某個特定範疇,基本上公司不需要太過積極或過度消散,總是每年財報有不錯的小小成績,只是公司的財務部門為求表現,總是甘冒著企業週轉不靈的風險,最後將企業從民生必需品公司,轉變成為財務操作型的公司,經常是業外收益與業外損失嚴重影響到公司每年的損益,最終公司的管理階層,人人都變成了市場投機者,反倒忽略了自身企業的設備與技術的升級,也經常讓自己喪失了競爭力,這是本地民生必需品公司經常面對到的現象!!

  因著如此,所以我們很清楚的從上面兩個重要的實境中不難看出,企業匯率風險的管理不外乎可分成三類:第一類是積極動態管理,其好處就在當匯率市場是一面倒的升值與貶值時,企業能夠洞燭先機,提前調整賺取業外的收益並達到匯率避險的目標,只是積極動態管理經常面對到的是交易成本的難以控制,因為越積極的管理,越容易產生出交易的成本,相對上對於企業所需要準備的營運資金,可能反倒是負擔增加而非減少;另一類是消極的緩慢管理,這種管理方法最好是在面對匯率金融市場不會總是一面倒的升值或貶值,而是區間的來回變動,那企業消極的匯率管理,就可能在某些時點上面很巧妙地透過自身資產的匯兌轉換,將自身需要承擔的匯率風險降到最低;最後一種是採用特定模式的管理,根據特定的科學衡量準則,將總體經濟風險因子與市場交易的風險因子都納入模型的考量,使得企業能夠很和諧的與市場實況相配合,讓企業能夠根據自身模型所產出的一些特定指標,來進行匯率的風險管理,通常如果過往的經驗能夠用在未來,那自然成效卓著,但這個方式必須仰賴大量的資料去建構模型,同時也會使得企業必須依賴一個很重要的原則-那就是過去會發生的總是發生,而過往不會發生的事情總是沒出現,如此其建構模型的可信度才會非常精準與可靠,因此如果今天出現的情境是匯率市場結構性的轉變(regime switching),那我們將見到過往的經驗完全失效,而企業卻因為過度相信模型而大幅增加自身的匯率交易成本,最終反倒可能產生出業外損失的情境!!

  不論是哪種方式去進行管理,匯率的風險管理還是免不了衍生性金融商品的運用,或者是透過某些時點發行債券或綜合型證券(hybrid securities)的方式來進行風險管理,相當程度上面對於企業而言,總是新的挑戰與每天所必須面對到的求生過程!!


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Hello there:

  我想我又得要提醒大家了!!在西元2008年美國第一次選出黑人總統Obama之前,雷曼兄弟投資銀行倒閉之前,美國的殖利率曲線根本透露不出美國有任何的問題,直到雷曼兄弟倒閉時,美國的AIG才赫然發現自己已經將要倒閉,而當時美國的另一個大企業GE,也同時面對到非常大的流動性風險!!當時不論是Harvard還是Yale,旗下的endowment foundations都還在大量進行借錢投資的遊戲,也就是俗稱的Leverage,因此手中的現金部位是負值,大部分的錢都投入在房地產或是與房地產有關的資產上面,只是過往美國的學理卻完全忽略掉了-西元2008年是美國不動產在過往數十年之間價格最高的時候,任何腦袋清醒的人,包含Bill Gross都知道該做的是放空房地產相關指數,而不是大量投資與地產相關的避險基金或私募基金上,最終那兩年,西元2008-2009年,不論是Harvard還是Yale的基金會都損失掉了超過25%的總資產,也使得Harvard與Yale面臨到有史以來從未發生過的開支緊縮與學費上漲!!

  回顧當時,Harvard的主要操盤手S先生,即便是到後來都以為不該投資美國的債券市場,特別是公司債與債信不佳的高收益債券,但卻特別偏好避險基金與私募基金,只是當時避險基金與私募基金因為金融市場比重的緣故,都將非常多的資金放在不動產上面或與不動產有關的投資上面,這點連當時的GE capital都是如此的,只是S先生錯了,GE的管理者錯了,好多好多的美國專業投資人或者自以為專業的投資人都錯了!金融市場從來都是沒有效率與貪婪的!!在西元2009年時,個人前往美國開會,很多美國的銀行與金融從事者,還在會議上喃喃自語為何會發生這樣的事情,因為他們不過只是照著市場價值的變動,將資產投資在當時市場價值比重高的與不動產有關的CDO,CMO等等房貸與各種貸款所衍生性出來的金融商品上面,依照學理他們投資的還是流動性比較高,信用風險小與存續期間比較短的tranches上面,同一時期歐洲的UBS,巴賽爾協定的出產國家所在銀行,同樣因為這些CDO與CMO面臨得快要倒閉的風險,直到新加坡國家主權基金大量投資購買其普通股之後,才倖免於難!!

  學理對不對??坦白說,學理是對的,但運用學理的人錯了,根本就是誤用與亂用!!在西元2008年的一月份,大量的專業投資者早就開始慢慢撤離了金融市場,很多很多專業的投資人早就見到了不動產市場的崩解,以及美國關於房地產金融市場的崩解,但是它拖了好長的一段時間,讓很多專業投資人能夠離場,一直到美國的政經情況必須改變,於是投行雷曼兄弟倒閉,而Obama時代就正式來臨了!!

  很多人都以為Obama是救世主,但很多人卻不是這麼以為的!!房地產的崩解在亞洲各國其實比美國是早個十年的,因為美國的網路泡沫我們就已經見識過地產泡沫的情境!!那時香港人很多都是負資產,台灣很多人也是的,手邊的現金與資產根本不足以支付比房子價值還高的房貸債務,當時很多人都快破產了,因此當時的新台幣相對於美元是非常非常弱的!!很多很多人都見識到了地產價格的急速下跌,很多很多人都忘記了地產價格也是會跌到原來的三分之一或一半的,很多台北郊區的房子到目前為止的的市場價格,都還沒回到當時最高價格的三分之一!好多好多人都忘記了這些事情,但是我還是在這裡不斷地要提醒大家,沒有甚麼商品是只會上漲不會下跌的!!美國不過是複製亞洲過往的經驗而已!!

  在2000年以後阿扁上台,我們當時採用的自我救贖策略,是美國從Obama上台以來到現在都還在用的,而且美國目前已經用了超過四個年頭,我想Obama政權還是會繼續用這樣的策略,那就是貨幣貶值,直到所有美國的債務與美國人自身的儲蓄能夠有很明確的增長為止,這裡的增長當然是以美元來計價的!!只是這樣的策略好像並沒有降低美國的負債與提高美國的出口,但是美國的金融服務業與各種服務業卻持續萎縮,這也說明了亞洲的策略不應該被Obama政權所複製,因為美國過往的發展途徑並非如此的,而美國強勢貨幣所發展出來的服務業經驗,也是亞洲各國學不來的!因為文化上的差異太大了,而美國複製亞洲低價美元的策略目前坦白講是毀譽參半的,因為那會壓縮美國自身內部的需求,使得美國內需產業很多的就業機會無法出現!!

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  這裡要介紹的是銀行風險管理與公司治理的關係!!Basel協定一直以為銀行端自身的內控(corporate internal and external risk control)與公司治理(corporate governance)才是銀行在執行自身風險管理所應該注重的事情,因此Basel以為銀行最少該也幾個重要的委員會來幫助管理,一個是薪資酬勞委員會(compensation committee),財務風險管理委員會(Risk Management Committee)以及公司治理與人力資源管理委員會(Nominations/corporate governance/human resources committee),這幾個委員會主要是將公司內部關係人間的矛盾與衝突,透過適當的薪資安排與風險管理去調節,讓大家的目標一致,替所有關係人(stakeholders)創造財富與價值!!

  銀行的主管必須知道自身所面對與所需要管理的風險,交易主管必須緊盯交易所面對的風險並進行風險的控管,而內控的主管必須確實執行內部風險管理的教育,撰寫相關風險的標準處理流程手冊並進行相當的員工訓練!!依照公司治理的準則,如果公司相關的主管未能確實告知與教育員工,致使員工產生相當的風險並損害銀行的權益,其主管也需要負起相對應的責任!簡單的說,如果銀行主管未能教育員工,必須深知客戶所能承受之風險與相關投資屬性,否則一旦發生投資糾紛,銀行主管必須負起相關的責任!!

  在公司治理的架構下,銀行的薪酬委員會與公司的董事會,均對企業的CEO與高階主管負有管理與監理的責任;除此之外,董事會還需要決定公司未來發展的目標,以幫助銀行穩定成長!!關於公司事業群的風險管理,以及公司的組織調整來面對公司內部可能產生的作業風險與市場風險等等,都在作業風險的專章中加以討論!!

  在公司治理的審核部分(auditing),一般分成內部審核(internal auditing)與外部審核(external auditing),外部審核主要目標是在編制公司的財務報表與所有與公司有關的關係人(stakeholders)溝通,以確保公司的資訊能夠正確的呈現在眾人的面前;而內部審核主要是注重公司內部的會計與內控的程序與相關,以確保公司內部的運作順暢!!

  而銀行端的所有交易除了那些資產負債表外的奇怪交易之外,所有的交易都會展現在公司的資產負債表與損益表上面,資產負債表上面會展現出銀行的借貸帳戶資產(bankng book's asset)與交易帳戶資產(trading book's asset),而負債的部分則會展現公司是利用存戶的存款或是另外發行公司債的方式所取得的資金,而業主權益的部分則會見到公司是用哪一類型的股權募集到的資金,這些資金是屬於第一類資本或是第二類的資本等等資訊!!而損益表則是展現銀行賺到的手續費與銀行放款利息扣除掉銀行需要給付的利息費用與公司債債息費用,以及其他管銷費用等等的資訊!!銀行的借貸帳戶(banking book)包含的是銀行借貸放款出去的資金,多為流動性不高的長期借貸,因此面對的主要風險是信用風險(credit risk);而銀行的交易帳戶(trading book)則包含了銀行在市場上面取得的其他公司股票,債券與原物料或與其有關的相關憑證等等,主要面對到的是市場風險(market risk)!!


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