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  再過來才是談系統性風險會產生的另一個大家都以為的原因:金融不當創新(Bad and wrongly Financial Innovation)!!今天參與的演講,Yale的Robert Shiller先生還在談美國房地產指數最近一個月的資料顯示全美房地產近月的指數還是下降了1.1%,可見美國房市復甦的契機還是需要就業率降到7%或是全部只剩七八百萬原來有就業但失業的人,目前大約還是有一千一百多萬原來就業者是失業的!!而Robert Shiller也談到Occupy Wall Street的效果與其背後的意義,這裡幫忙他推銷一下他的新書"Finance and the good Society, 2012, Princeton publishing",大抵上談的是金融市場中的參與者在這些金錢遊戲當中,對於自身角色的扮演與相對應於金錢遊戲,其實是充滿著...Robert Shiller同時也在他的書中提到一點有趣的地方,那就是美國不少人一直以為金融資本主義(Financial Capitalism)代表著就是讓金融市場極度自由,因此能夠聚集到做多財富者可以利用金融市場拼命打壓相對弱勢者,因此產生出贏者全拿的現象!!最重要的是我們見到了在整個遊戲當中,金融管理者的過度放任,常讓金融市場參與者能夠上下其手,利用母子公司或是金主與特定投資人的關係,讓所有的刻意交易(on-purpose financial trades)合理化,完全規避掉當時法規的最低要求與門檻,使得主管者也能辭其疚,而金融市場參與者也能找到理由大賺其錢!!!因此Robert Shiller談的是對於金融市場參與者,其內心道德感的重建,其實美國證券分析師協會(CFA Institute)這幾年也對於證券分析師與其參與考試者,進行道德的再教育,不斷地告誡學員甚麼是該做的,而甚麼是不該做的,甚麼是特意規避防火牆,利用公司的私有的投資銀行資訊,結合外來與內部自身的自營部門(proprietary trading department)來進行套利與做穩賺不賠的交易,是絕對不正確的事情!!很多時候,在財務工程與金融創新的書中,我們常聽到如已過世的Merton Miller先生所言,金融工具的本身並非錯誤,錯誤的是金融創新者刻意且不當的亂使用這些工具,使得總體金融市場面對到難以挽救的系統性風險與當下嚴重的流動性風險!!而對於金融交易的監管,相對上就是對於金融監理制度的最大挑戰,因為太多的投資銀行所雇用的員工,都是世界上極為頂尖的高手,同時也經常是美國教育制度中經常以為驕傲的後起之秀,但今天被投資銀行吸引去做賺大錢但害死人的事情,只能說是整個就業與金融體系無法導正這些人,使其一開始無從參與這些不法,也或是金融道德教育不足!反此種種,才是美國金融系統出現大規模系統風險的原因!!原因還是在教育,而且是過當的精英教育所造成的!!

  回頭談系統性風險的重新管理與拯救,歐洲推的是Basel III,而美國推的是Dodd-Frank Act,感覺上歐洲跟美國會有不同的處理的主因是,歐洲大多數很大的金融機構多為國有與半國有,法國不論是那個銀行,都有政府的影子,而德國的德意志銀行與安聯保險,甚至到再保公司,都有政府監督與管理和參與的影子!!反觀美國的金融機構,在金融風暴之前多為私有,直到金融風暴之後才不少等於是國有一般!!連美國最大的汽車廠,GM,目前最大的股東也是美國政府!!而會如此的原因就是Shadow banking market的消失,以及市場資本雄厚的參與者對於中小金融機構的打壓,以致於出現金融市場參與者嚴重短缺(因為過往者都被迫破產或退出市場),使得金融交易量大幅縮水,最終擠壓到金融市場參與者與所有人的就業與福利,最終這些舉動也是回頭反噬自己,作繭自縛!!

  所以這時候對於金融系統風險的再出現,就會有幾個重要的處裡準則:(1)讓市場不論是大小資金規模的參與者,都能有公平參與金融交易的機會;(2)讓市場中多元性較高,能夠從各種不同管道募集到資金者,因為資金提供者本身的風險報酬屬性就不相同,因此必須進行更嚴格的監督與增加其犯錯與亂交易所需支付的成本;(3)讓金融機構母子公司的交易透明化與制度化,以杜絕其透過私定非公開市場交易的特定Swaps契約,來規避金融監管者的監督;(4)對於過往不透明的金融交易,使其交易的資訊公開的速度變快,以保障所有市場參與者的權益!!