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  這裡談的是relative valuations Method!!P/B, P/S,P/E, EV/EBIDA等等均為重要的對比企業價值的方法!!

(1) Trailing and leading P/E ratios from the Gordon Growth model

  1. Po/Eo = (1-b)*(1+g)/(r-g) where b is the rentention rate and g is the growth rate

  2. Po/E1 = (1+g)/(r-g)

  the earnings-to-price is the reciprocal of leading P/E as

   E/P = (r-g)/(1+g)m which is also called earnings yield ratio...

  3. EPS(Earnings per share) = BVPS(book value per share) * ROE(return on equity)

   我們在估計EPS與P/E時,會先採用多期ROE的平均值,或採用多期EPS的平均值.....主要是要克服business cycle所產生的影響!!

  (小結)在計算relative valuations的時候,根據的就是Law of one price,它背後的邏輯就是:在相同產業當中的企業,其企業價值是可以相互比較的!!另外在relative valuation中專注的是企業外在條件與企業內在條件的通盤考量,相對於absolute valuation企業只關心自身財報展現的數據,relative valuation可以用外在條件的因子與內在主要因素做為多元線性迴歸的自變數群體,以price multiple作為應變數去做因果分析與個別影響分析!!

  4. PEG ratio (P/E-to-(earnings)growth ratio)

  PEG ratio假定P/E與earnings growth之間具有一定程度的線性關係!!但是PEG並沒有考量到business cycle risk與industry cycle risk!! 

  5. Justified price = Benchmark value of own historical P/Es * Most recent EPS

(2) Price to Book value with GGM

  P/B與residual income的關係,同樣是透過ROE,r,EPS,BVPS來表達!!!

  因此我們知道

   Po/Bo

    = Po/E1 * E1/Bo

    = (ROE-g)/(r-g)

    = 1 + (ROE-r)/(r-g) 因為EPS = BVPS * ROE 

       i.e., EPS/BVPS = ROE 以及 g = ROE*RR=ROE*b(here)..

    = 1 + [Present Value of expected future residual incomes/Bo]

  i.e.,Present Value of expected future residual incomes(discounted at requured return on equity)/Bo

       = (ROE-r)/(r-g)

  小結論: P/B increases as ROE increases or g increases!!!P/B最需要注意的地方是當企業面臨到高通貨膨賬的環境時,相當程度上面是會低估其帳面價值的,因此國內會計制度必須加快腳步採用IFRS,以經常性的資產重估來解決市價與帳面價值可能的差異,但這也表示未來企業的帳面價值將不在只是增加,也可能因為景氣不好而出現帳面價值大幅縮水的情況,因其所持有的Marketable securities與投資用的土地價值等都可能出現大幅縮水的情況!!!只是這一來P/B因為discretion的部份比P/E少,自然是相對上面比較好的,一般說來P/B是相當適用於保險與金融產業的,以及一些投資或高額投資但折舊價值能穩定評估為主的資本密集產業!!此與EV/EBITDA類似!!!一般要結束營業的企業也適合採用P/B法!!

(3) Price to Sales value with GGM

   Po/So

   = Po/Eo * Eo/So

   = (1-b)*(1+g)/(r-g) * (Net Profit Margin)

        因為Eo/So = Earnings/Sales = Net Profit Margin

  Sales是會因為不同產業隨著景氣循環變動而有所變動,因此P/S相對上面可能比其他P/E,P/B更為公允,但Sales不適用於新發展的產業,因為他的Sales很可能都是估計出來的,而非實際的數字!!相對上P/E相對上面,Earnings的Revenue recognition的部份同樣是discretion的,因此P/S在不少地方,甚至是對於景氣循環的反應都比P/E好!!只是不見得對於新創業與其背後價值的估計是有用的!!!一般說來已經邁入成熟期企業,景氣循環股與不配發現金股利的企業都是比較適合採用P/S法的!!

(4) Enterprise Value(EV) to EBITDA value

  這裡談的是企業價值與EBITDA的比值,以及為何相對於P/E,EV/EBITDA是比較合適的數值!!!!

  EV = Market Value of Debt + Marke Value of Equity + Market Value of Preferred shares - Cash and Investment

  EBITDA = Net Income + Interest + Taxes + Depreciation + Amortization

  EBITDA is a pre-interest earnings figure, but the EPS is the post-interest earnings number!!因此很多人都以為EV/EBITDA 遠比P/E更適合表達企業價值相對於其投入資源的比值!!而且EV/EBITDA是非常合適於表達capital-intensive business,特別是當EPS為負但EBITDA為正時!!!

(5) Price-to-Cash Flow Method

 這裡的Cash Flow主要是Net Income加上Non-Cash Charges,但不包含NWCInv!!值得注意的是,若採用CFO,一般說來可能有造成manipulation的情況,因為NWCInv有需要估計的部份,而FCFE相對上比CFO的波動大且不見得提供比較多的資訊,因為可能透過前期多投資而後期少投資,或者前期少投資而後期多投資,都可能使CFO變動不大,但卻使FCFE變化大!!EBITDA則為pre-interest tax的概念!!但一般還是以after-tax的淨利出發,似乎比較符合一般計算實際Cash Flow的想法!!!